重磅解讀：鐵礦石硬著頭皮也要頂風作浪？

　　8月(yue)素來不凡，玻璃在(zai)連漲(zhang)4個月(yue)后終于降溫，黑色的(de)(de)鐵(tie)礦又挾著一波波滾燙故事(shi)甚囂塵上。最(zui)近炒(chao)得最(zui)熱的(de)(de)要屬了——上周五，大商所對于鐵(tie)礦石在(zai)存(cun)量合(he)約(yue)修(xiu)改規則(ze)、增加2個交割品牌(因為規則(ze)的(de)(de)變化，立刻縮(suo)水20元(yuan)/噸(dun))。

　　頓時，市(shi)場(chang)上噓聲一片。有打著(zhu)“如何正確的(de)打壓(ya)鐵礦石(shi)價格”旗(qi)幟的(de)鏗鏘態度派，認為“可(ke)(ke)以(yi)增加交(jiao)割(ge)品(pin)牌(pai)/可(ke)(ke)以(yi)修改品(pin)牌(pai)升貼水，一樣可(ke)(ke)以(yi)影響價格重心(xin)，不應該直接(jie)動(dong)老合約。”也有“之前交(jiao)割(ge)條(tiao)例(li)中注明可(ke)(ke)以(yi)應對突發事(shi)件增交(jiao)割(ge)品(pin)”的(de)體貼支持派。

　　那么所謂的“破(po)壞(huai)規則的行為(wei)”如何(he)理解(jie)才不為(wei)過?09礦合約問題到底(di)能否有效解(jie)決?現(xian)在(zai)鐵礦09和(he)01兩個合約的核(he)心(xin)矛盾是什么?如何(he)交(jiao)易好(hao)期貨(huo)換月，市場接下來(lai)的核(he)心(xin)交(jiao)易邏該如何(he)把握(wo)，我(wo)們一(yi)起好(hao)好(hao)捋一(yi)捋。

　　理解“交易所修改交割規則”的正確打開方式

　　首先，對于近期頗受市場關注的“交易所修改交割規則”問題：

　　交易所擴大交割(ge)品種，已經明(ming)確的向(xiang)市場表明(ming)了態度，對于鐵(tie)礦(kuang)石現在過快上漲表示擔憂。但目前(qian)鐵(tie)礦(kuang)石市場方面，港(gang)(gang)口卸船進度慢(man)，而(er)生產(chan)量高(gao)，疏港(gang)(gang)量高(gao)，導致港(gang)(gang)口不(bu)(bu)斷(duan)下降(jiang)，而(er)且(qie)庫存結構中，球團和塊礦(kuang)比率(lv)高(gao)，粉礦(kuang)比率(lv)低，結構明(ming)顯不(bu)(bu)合理。

　　而鋼(gang)廠為(wei)保生產穩定，調整配比(bi)緩(huan)慢。因(yin)此粉(fen)礦價格堅挺!而盤面主要以粉(fen)礦定價的，而之前鐵(tie)礦石貼(tie)水在中(zhong)算大的。上漲(zhang)也(ye)有其合理性。并不僅(jin)僅(jin)是市場炒(chao)作。近(jin)月合約現在交割品增多，倉單成(cheng)本下移，回調一下是對政策的回應。但在當前基本面來看(kan)，如(ru)果不看(kan)到(dao)鋼(gang)廠減產，鐵(tie)礦石持續下降是很難見到(dao)的。

　　現在鐵(tie)礦市(shi)場已(yi)經不單是多空(kong)，更上升(sheng)到是非(fei)和利益的(de)爭論了，客觀來講，交(jiao)易所(suo)增(zeng)加(jia)(jia)交(jiao)割(ge)品(pin)且在09合約上開始實(shi)行(xing)，是否違背常理(li)和法律?只要搞懂(dong)這個，就可以了，而(er)再(zai)交(jiao)易所(suo)增(zeng)交(jiao)割(ge)品(pin)之前，朋友們(men)都(dou)應該知道，我說不排除交(jiao)易所(suo)增(zeng)加(jia)(jia)交(jiao)割(ge)品(pin)的(de)規則從(cong)09上開始，當時(shi)理(li)由有(you)二：

　　第一，就法理來講，在(zai)去年澳洲礦山突(tu)然砍(kan)掉高品(pin)金(jin)布巴供應而只提(ti)供中低品(pin)金(jin)布巴后，而我們(men)連鐵(tie)又是(shi)緊盯(ding)金(jin)布巴為交(jiao)割(ge)(ge)品(pin)的(de)，交(jiao)易所去年對(dui)(dui)交(jiao)割(ge)(ge)規則深入(ru)研究后，把交(jiao)割(ge)(ge)品(pin)品(pin)味往下跟著(zhu)澳洲礦山降，實施合約是(shi)新合約的(de)現在(zai)2009合約，并且為了避(bi)免再(zai)次出現這種不可(ke)抗力(li)的(de)繼續發生，因為這兩年鐵(tie)礦事(shi)(shi)故事(shi)(shi)件太多(duo)，所以交(jiao)易所之前(qian)交(jiao)割(ge)(ge)條例中很明(ming)顯就注(zhu)明(ming)可(ke)以應對(dui)(dui)突(tu)發事(shi)(shi)件而增交(jiao)割(ge)(ge)品(pin)的(de)。

　　第二，都說期貨(huo)(huo)圣(sheng)地芝(zhi)商所(suo)，也(ye)就(jiu)是(shi)中行(xing)投機(ji)多單爆虧的(de)(de)(de)05美原油合(he)約(yue)，芝(zhi)商所(suo)也(ye)是(shi)臨時把交易(yi)價格修(xiu)改(gai)到負數，這是(shi)最(zui)代表期貨(huo)(huo)的(de)(de)(de)交易(yi)所(suo)都能修(xiu)改(gai)規則(ze)在當(dang)下合(he)約(yue)執行(xing)，大商所(suo)就(jiu)不(bu)(bu)行(xing)，改(gai)了就(jiu)影響聲譽和(he)國際化。當(dang)時我是(shi)從這兩方(fang)(fang)面提過(guo)，價格繼續非(fei)理性，大商所(suo)不(bu)(bu)排除在09合(he)約(yue)上就(jiu)實施新交割規則(ze)。所(suo)以，就(jiu)我的(de)(de)(de)角度而言(yan)，法理和(he)常理，大商所(suo)應對特殊時期的(de)(de)(de)做(zuo)法沒有詬病的(de)(de)(de)地方(fang)(fang)，為多空(kong)雙方(fang)(fang)獲得更加公平的(de)(de)(de)交割環節(jie)，是(shi)值得贊揚的(de)(de)(de)。

　　螺紋后(hou)期要(yao)漲，還(huan)是要(yao)依靠(kao)堅(jian)實的供需(xu)面，一是前期政策邊際(ji)利多效(xiao)應遞減，二是今年螺紋庫存去(qu)化困難，三(san)是需(xu)求能否在(zai)后(hou)期較(jiao)好爆發，這是后(hou)期關鍵，目前基(ji)本面有(you)改(gai)善(shan)，但不(bu)足以推高，繼續高位震蕩。

　　除了理解所謂的“破壞交易規則的行為”，有關現在09和01兩個合約的核心矛盾撲克智咖胡屹細致分析道：

　　首先，對(dui)于鐵礦(kuang)，我(wo)想拆(chai)成(cheng)兩(liang)部分(fen)去(qu)回答——第(di)1個部分(fen)是(shi)，應該(gai)如何去(qu)理解所謂“破(po)壞交易(yi)規則的行為”?第(di)2個部分(fen)是(shi)，現(xian)在(zai)09和01兩(liang)個合(he)約的核心(xin)矛(mao)盾(dun)是(shi)什(shen)么?

　　1、我記得在很早(zao)之前，聽過(guo)一場許(xu)小年的演講，里面就探討(tao)過(guo)市場經濟和(he)政(zheng)府干(gan)預下的市場經濟，然(ran)后，就談到(dao)了應然(ran)和(he)實然(ran)兩個問題。

　　學者探討這(zhe)市(shi)場應該怎么(me)(me)樣自由，這(zhe)叫(jiao)應然問(wen)題;而當前市(shi)場發(fa)生的(de)(de)實(shi)(shi)實(shi)(shi)在在的(de)(de)變化(hua)，是(shi)(shi)實(shi)(shi)然問(wen)題。分析師(shi)也(ye)好(hao)、網評者也(ye)好(hao)、經(jing)濟(ji)學家(jia)也(ye)好(hao)，談應然問(wen)題居(ju)多。但(dan)在交(jiao)易(yi)中(zhong)，你要解決的(de)(de)，卻(que)是(shi)(shi)實(shi)(shi)然的(de)(de)問(wen)題。以上理念，投(tou)射到交(jiao)易(yi)中(zhong)就是(shi)(shi)，就算你認為(wei)交(jiao)易(yi)所在“破壞交(jiao)易(yi)規則”(應然);但(dan)是(shi)(shi)，還是(shi)(shi)要從已經(jing)發(fa)生的(de)(de)實(shi)(shi)際(ji)出發(fa)，理解監管的(de)(de)意思(si)，搞明白為(wei)什(shen)么(me)(me)這(zhe)么(me)(me)做出(實(shi)(shi)然)。

　　而目前已(yi)經下達的三道金(jin)牌，我(wo)的理解(jie)就是——反映出監管的容忍度在收縮，降溫意圖在升級。

　　第1道限制交易，指向01和09增量資金;

　　第(di)2道風(feng)險警示，指向(xiang)09存量資金;

　　第3道(dao)擴(kuo)大交割(ge)，看似指(zhi)向(xiang)交割(ge)，實際指(zhi)向(xiang)的(de)是(shi)09存量、而又不是(shi)交割(ge)的(de)資金。

　　可以看出(chu)，這三道措(cuo)施，是(shi)非常明顯(xian)的遞進關系(xi)。后續，如果市場還(huan)不(bu)能(neng)夠回歸(gui)理性，09合(he)約的大量投機頭(tou)寸還(huan)是(shi)不(bu)能(neng)減下(xia)來的話，那我(wo)相信，后面還(huan)會有更多降溫措(cuo)施。

　　至于(yu)現在(zai)去談“09合約是(shi)(shi)在(zai)走交割貼水(shui)修復行情”。直(zhi)白講(jiang)，這(zhe)實(shi)際上(shang)就是(shi)(shi)投機(ji)(ji)的說辭(ci)。因為客觀(guan)看鐵礦石的交割，歷來進入交割月份(fen)時，盤面剩余(yu)的頭(tou)寸都不(bu)會(hui)超過1萬手(shou)。而(er)現在(zai)，已是(shi)(shi)8月中旬，上(shang)周持倉量(liang)30萬，這(zhe)么大的資金，難道都是(shi)(shi)要進入交割環節的?很顯然，不(bu)是(shi)(shi)。就是(shi)(shi)投機(ji)(ji)的邏輯罷了。

　　另外，我本(ben)身就是(shi)做投機(ji)的(de)趨(qu)勢策略選手，在6月份(fen)時(shi)，對于09合約“貼(tie)水修復”的(de)機(ji)會，我是(shi)看(kan)到(dao)并提出且(qie)做多的(de)。當時(shi)的(de)市場(chang)，確(que)實只有少數的(de)人看(kan)到(dao)了(le)這個大機(ji)會。但現(xian)在幾乎所(suo)有的(de)人都看(kan)到(dao)了(le)這個貼(tie)水，使得大量的(de)資金(jin)到(dao)現(xian)在還在09戀戰(zhan)，那么，交易(yi)太(tai)擁擠了(le)，這個機(ji)會就已經不再是(shi)機(ji)會，而是(shi)風險(xian)了(le)。

　　那針對(dui)(dui)這(zhe)樣的(de)投機風險，交易所職責所在(zai)(zai)，出臺(tai)(tai)降溫(wen)措施，其實是情理之中。(只不過(guo)對(dui)(dui)我們(men)投資者來說，問題(ti)在(zai)(zai)于，在(zai)(zai)真(zhen)正(zheng)的(de)措施出臺(tai)(tai)之前，很(hen)難(nan)監管對(dui)(dui)于投機的(de)容忍度究竟在(zai)(zai)哪。但在(zai)(zai)措施出臺(tai)(tai)后，意(yi)圖已經(jing)再明顯不過(guo)。)所以(yi)，這(zhe)時候，糾結(jie)氣憤“違(wei)背市場規則”與否并不重要，理解(jie)交易所的(de)用意(yi)，不“頂(ding)風作案”，才是重點。

　　2、可以確定的(de)是，09合約(yue)隨著(zhu)資金的(de)流出，投機資金行(xing)為(wei)基本(ben)告一段落。

　　問題在(zai)于，01合約是否(fou)能夠接力(li)?

　　首(shou)先要說(shuo)的(de)(de)是，存在一個概(gai)念(nian)上的(de)(de)混淆，必須(xu)搞(gao)清楚。那就(jiu)是，盯著(zhu)去看基(ji)差，僅對(dui)(dui)近(jin)月合約(yue)有價值(zhi)。而01未來(lai)還有4個月的(de)(de)基(ji)本面(mian)變化，當前(qian)的(de)(de)基(ji)差，是沒有作(zuo)用的(de)(de)。因此，如果要判斷01能否延續(xu)09的(de)(de)長(chang)期上漲(zhang)格局(ju)，那就(jiu)必須(xu)從長(chang)線上，對(dui)(dui)未來(lai)，有非常明確的(de)(de)、對(dui)(dui)于供(gong)需和庫存緊缺(que)的(de)(de)判斷。

　　但問題(ti)在(zai)于(yu)，今(jin)年(nian)的供(gong)需，疊加了疫情對于(yu)產地和港口(kou)兩端(duan)的多(duo)重擾(rao)動，長(chang)(chang)線邏輯上，很(hen)難(nan)展望到四個月那(nei)么久。根(gen)據以上梳理(li)，最(zui)后落到交易上，只(zhi)能說(shuo)(shuo)，如(ru)果長(chang)(chang)線頭寸價(jia)格成本非常(chang)好，且你能夠承受波(bo)動，那(nei)可以一(yi)試。但就當前價(jia)格來說(shuo)(shuo)，新進場01談長(chang)(chang)線預(yu)期，并不合理(li)。

　　接下來寫螺紋。螺紋在我看來還是有點弱的——對比鐵礦很弱、對比熱卷也弱。

　　但是，在鐵礦居高不(bu)下(xia)、利潤300+的情況下(xia)，螺紋已經被成(cheng)本擠壓(ya)的沒什么利潤空間，也就使得鋼廠不(bu)得不(bu)挺價。

　　這是現(xian)貨的現(xian)狀。

　　螺紋現在(zai)的矛(mao)盾則(ze)在(zai)于，期貨預期非常好(已經(jing)拉(la)出了平水)，現貨卻只是成本支撐跌不下(xia)去而已，供需實則(ze)沒什么亮點，始(shi)終漲(zhang)不動(dong)。

　　所以，下一步(bu)，不能再看預期，因為(wei)預期(期貨)已經平水，沒有(you)空間了。必須(xu)要(yao)看到實際需求(現貨)走(zou)強(qiang)，才有(you)繼續上漲(zhang)的條件(jian)。

　　黑色成材、原料(liao)端最新情況

　　除了關注黑色(se)熱點爭議(yi)問(wen)題之外，我們通過智咖劉知(zhi)易(yi)看(kan)看(kan)黑色(se)成材(cai)、原料端的最新情況：

　　需求(qiu)端：本(ben)周(zhou)(zhou)(zhou)237家建筑貿易商日均成(cheng)交(jiao)量為21.4萬(wan)噸，環比上(shang)周(zhou)(zhou)(zhou)增(zeng)加1.15萬(wan)噸。隨著梅雨季節的過(guo)去，成(cheng)交(jiao)繼續小(xiao)幅放量。進入8月后(hou)，雨水將明顯減少，高溫天(tian)氣增(zeng)多，需求(qiu)釋(shi)放仍會少量遇阻，預計(ji)后(hou)期成(cheng)交(jiao)會好轉，但全面上(shang)升還(huan)需等待。總體來看，當下需求(qiu)能(neng)否持續放量是期、現貨價格能(neng)否繼續上(shang)漲的關鍵因素。本(ben)周(zhou)(zhou)(zhou)、雨水較多，下周(zhou)(zhou)(zhou)天(tian)氣好轉，需求(qiu)應能(neng)恢復。

　　庫(ku)(ku)存(cun)端：本(ben)周(zhou)(zhou)(zhou)廠庫(ku)(ku)存(cun)環比增加(jia)13.95萬噸(dun)(dun)，社會庫(ku)(ku)存(cun)減少0.74萬噸(dun)(dun)，總庫(ku)(ku)存(cun)增加(jia)13.21萬噸(dun)(dun)，由上周(zhou)(zhou)(zhou)的降庫(ku)(ku)再次轉為增庫(ku)(ku)。預計下周(zhou)(zhou)(zhou)產量變化不大(da)，而需求會繼續(xu)邊際好轉，庫(ku)(ku)存(cun)仍需觀察(cha)下降趨勢是否持續(xu)。預計未(wei)來(lai)1-2周(zhou)(zhou)(zhou)去庫(ku)(ku)速(su)度仍不明(ming)顯!

　　安全邊際：本周的基差變化不大，螺紋01合約價格相對于現貨價格相對高估。

　　綜(zong)合結論：從產業(ye)層面來看，供給端(duan)高(gao)(gao)位回(hui)落，偏低利潤(run)仍(reng)然會壓制(zhi)產量釋放(fang)，而(er)需(xu)(xu)(xu)求隨著市(shi)場心態(tai)的(de)好(hao)轉有(you)(you)所轉好(hao)，汛期基本過(guo)去，但(dan)高(gao)(gao)溫(wen)仍(reng)會抑制(zhi)需(xu)(xu)(xu)求釋放(fang)，故(gu)(gu)釋放(fang)的(de)持續(xu)性還需(xu)(xu)(xu)觀(guan)(guan)察。成(cheng)本層面，焦炭(tan)價(jia)格相(xiang)對(dui)企穩(wen)且后期可能轉漲，鐵礦(kuang)(kuang)價(jia)格持續(xu)創新高(gao)(gao)，總(zong)體來看成(cheng)本端(duan)維持高(gao)(gao)位，鐵礦(kuang)(kuang)不降則(ze)成(cheng)本下(xia)降空(kong)(kong)間有(you)(you)限。從層面來看，7-8月流動性仍(reng)然相(xiang)對(dui)偏緊，宏觀(guan)(guan)驅動持續(xu)負值(zhi)，但(dan)對(dui)價(jia)格影(ying)響不大。故(gu)(gu)成(cheng)材(cai)總(zong)體處于：宏觀(guan)(guan)中性+成(cheng)本強(qiang)(qiang)支(zhi)撐+供需(xu)(xu)(xu)仍(reng)相(xiang)對(dui)偏弱的(de)格局，由于成(cheng)本強(qiang)(qiang)支(zhi)撐，當下(xia)螺紋現貨(huo)回(hui)調空(kong)(kong)間有(you)(you)限，熱卷(juan)供需(xu)(xu)(xu)仍(reng)強(qiang)(qiang)，值(zhi)得關注(zhu)。預計下(xia)周(zhou)成(cheng)材(cai)市(shi)場在鐵礦(kuang)(kuang)強(qiang)(qiang)勢的(de)帶(dai)動下(xia)將繼續(xu)上(shang)漲，但(dan)空(kong)(kong)間相(xiang)對(dui)有(you)(you)限，有(you)(you)可能出(chu)現階(jie)段(duan)性高(gao)(gao)點(dian)，故(gu)(gu)不建(jian)議追高(gao)(gao)，宜逢(feng)高(gao)(gao)減多單，即重點(dian)關注(zhu)8月21日的(de)時間周(zhou)期拐點(dian)。

　　【原料端】鐵礦(kuang)(kuang)石：本周45港(gang)口庫(ku)存(cun)環比降23萬(wan)噸(dun)至11323萬(wan)噸(dun)，在港(gang)數177艘。隨著鐵礦(kuang)(kuang)產(chan)量的(de)增加，日均疏(shu)(shu)港(gang)量329萬(wan)噸(dun)，環比增加13萬(wan)噸(dun)。分品種(zhong)中，澳洲(zhou)礦(kuang)(kuang)庫(ku)存(cun)再度下滑(hua)(hua)，而巴西礦(kuang)(kuang)持續累積(ji);粗粉(fen)庫(ku)存(cun)再度下滑(hua)(hua)，而球團、塊(kuai)礦(kuang)(kuang)庫(ku)存(cun)上升(sheng)。鐵礦(kuang)(kuang)目前供(gong)需兩旺(wang)，疏(shu)(shu)港(gang)量維持高位，預計港(gang)口庫(ku)存(cun)后期有(you)再度轉(zhuan)為去庫(ku)的(de)可能。

　　黑色(se)系總(zong)評:中(zhong)期走勢(shi)，我們認為這波上漲可(ke)能(neng)還沒結(jie)束，可(ke)能(neng)要持續到11月(yue)(yue)份，但(dan)(dan)8月(yue)(yue)中(zhong)之后有(you)調整(zheng)需求。本(ben)周(zhou)成(cheng)材成(cheng)交(jiao)(jiao)繼續小幅放量，市場做多(duo)情緒不足，商(shang)家仍顯謹慎，高庫存依舊壓(ya)制價(jia)格彈(dan)性。原料方面，鐵礦(kuang)預(yu)計維持強勢(shi)，由于09礦(kuang)臨近交(jiao)(jiao)割月(yue)(yue)的博弈，行情部分兌現(xian)軟逼倉，且交(jiao)(jiao)割規對(dui)盤面影響偏(pian)空，短(duan)期博弈加大。綜合來看，預(yu)計下周(zhou)的黑色(se)期貨市場先(xian)揚后抑，整(zheng)體走勢(shi)略偏(pian)強，有(you)可(ke)能(neng)在21號前后構筑階(jie)段(duan)性高點(dian)。預(yu)計下一(yi)個產業邏輯可(ke)能(neng)切換為鐵礦(kuang)回調帶(dai)動(dong)成(cheng)本(ben)下移，成(cheng)材跟隨調整(zheng)，但(dan)(dan)成(cheng)材供需環(huan)比會(hui)有(you)好轉，故價(jia)格下跌空間(jian)整(zheng)體有(you)限(xian)。

　　總結，我(wo)感覺(jue)多頭能量釋放(fang)快告一(yi)個段落了(le)，目前(qian)可能是處于變(bian)盤窗口期前(qian)后了(le)，01礦換月的(de)(de)(de)多頭成(cheng)本價格不低(di)的(de)(de)(de)，高價持倉存在(zai)一(yi)定的(de)(de)(de)風險的(de)(de)(de)，這個風險也只有釋放(fang)后，看(kan)現貨礦下方支撐(cheng)到底在(zai)哪里，才(cai)有利于后期的(de)(de)(de)再健康上(shang)漲的(de)(de)(de)，因此，我(wo)認為從今天起追(zhui)高不可以(yi)，獲利離場觀(guan)望較好，寧愿等著回(hui)調(diao)后再說的(de)(de)(de)，而想(xiang)摸頂的(de)(de)(de)朋友，得回(hui)調(diao)考慮(lv)嘗試，但要做好止(zhi)損(sun)止(zhi)盈措施。